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从滔搏(06110)的中期业绩中,我嗅到了“投机”的气息

2019年10月26日 02:50 来源:未知 人气: 手机版

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智通财经APP了解到,滔搏于6月27日递表,9月26日公开发售,认购超2.39倍,发行价为每股8.5港元,估值达527亿港元,并于10月10日成功登陆港股市场。上市前几天,该公司表现还是不错的,但此后股价一直跌。

> 行情来源:智通财经10月23日,滔搏的股价已经连跌了三个交易日,彼时该公司发布了截止8月份的“良好”中期业绩,收入169.58亿元,同比增长12.4%,股东净利14.91亿元,同比增长21.2%,本以为可以制止股价连跌,但投资者并不领情,次日股价高开低走,收盘跌2.96%。截止目前,该公司股价已经五连跌。投资者为何对滔搏的业绩不感冒,五连跌的背后到底有着怎样的业绩讯息,这家公司还值得关注吗?

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经营基本面良好

智通财经APP了解到,滔搏是百丽国际分拆上市的运动用品零售及服务平台,1999年与耐克签订了零售协议,开启了运动鞋服零售业务,之后代销阿迪达斯,彪马、匡威及范斯等多款品牌。目前,该公司已经发展成为国内最大的运动鞋服零售品牌,以2018年年收入计,市场份额达15.9%。滔搏是耐克和阿迪达斯在国内最大的经销商,所以该公司在这两个品牌的收入占比也最大,按分类这两款归为主力品牌,其余的归为其他品牌。2020财年中期,该公司主力品牌收入148.96亿元,同比增长10.7%,收入占比89.1%。需要注意的是,主力品牌过去三年收入复合增长率为20.85%。该公司代理的品牌基本通过自家品牌店销售(少部分通过第三方渠道销售),主力品牌增速放缓或与其店面布局有关,截止2019年8月,该公司拥有门店8365家,较2019年2月份增加22家,较2018年8月份则减少223家。从过往三年数据看,整体门店处于净增加状态。

> 图片来源:滔搏截止2019年8月中期业绩该公司可能采取了发展大店而关闭小店的策略。以2018.02-2019.08看,150平方及以下的小店减少了409家,150-300平方的中店增加182家,300平方以上的大店增加290家。按该公司的说法是,关店亏损的门店,升级改造有潜力的门店,以净关店分布看,或小店亏损的居多。由于门店的调整以及主力品牌增速放缓,该公司整体业绩也放缓了许多,2020财年的中期收入增长12%,而在过去三年,收入复合增长率为22.53%。在盈利上,滔搏整体的毛利率、期间费用率以及净利率比较稳定,该公司毛利率维持在42%左右,期间费用率维持在33%左右,而净利率有所提升,2020财年中期为8.67%,较2019财年(2018年)增加1.87个百分点。

> 实际上,滔搏的毛利计算主要仅扣除计入计入销售成本的存货,由于进货成本相对稳定,售价变动亦不大,故毛利率变动不大,但若计入店面的租赁成本及员工成本,毛利率变动就比较大了。扣除上述后,2017财年-2020财年中期,毛利率分别为18.07%、19%、21.6%和24.5%,可见门店调整后盈利能力明显提升了。从上文看,滔搏的经营基本面还不错,门店调整为高端化,大店化,整体门店净增加放缓,主力品牌增速放缓,导致收入增速也放缓,但店面盈利能力有较大的提升,从某一种程度上实现了一定的效益目标。

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资本玩家“玩物”

首先,从百丽国际私有化说起。百丽国际原先是一家香港上市公司,2017年4月,高瓴资本、鼎晖投资及百丽执行董事于武和盛放组成的财团,向百丽国际提出私有化要约,7月份正式退市。私有化交易完成后,高瓴资本拥有百丽国际56.81%股份,鼎晖投资持有12.06%的股份,而百丽的两大创始人邓耀和盛百椒均退出离场。高瓴资本和鼎晖投资可都是资深的资本玩家,实体企业被资本玩家完全控股可不是一件好事,他们的最终的目标还是实现获利退出,二级市场是最快,也是最赚钱的方式。市场一度传出百丽分拆旗下的各个品牌上市的消息,如今已经证实,但在之前,资本玩家已经把滔搏撸了一遍。实际上,赚钱的方式除了完全退出股权外,还有一种就是派息。智通财经APP了解到,资本玩家控股百丽后,在滔搏的2019财年(截止2018年2月)上就有了35亿元的特别分派股息,在权益变动表上股息为40.74亿元,是上期净资产与彼时综合净利润总和的68.1%。

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